华泰证券发布研究报告称，近期美元/美债利率反复，政策出台力度/密度弱于预期，美股回调压力下，港股随之调整：①H1财报显示港股业绩底已现，分子端有支撑，港股深度调整的可能性较低;②美股或震荡回落，外围波动推升AH溢价逼近去年高点，短期内5月底点位或为本轮美股回调的支撑位，后续仍需关注本周Jackson Hole央行年会及美国财政部发债计划。后续企稳的关键信号在于地产/化债政策出台，若后续政策落地超预期，叠加港股估值低位，即使美股短期回调，港股仍或企稳。配置方向，建议关注哑铃型配置结构：部分顺周期行业(消费建材、工业金属、钢铁)以及独立景气行业(游戏、医药)。

▍华泰证券主要观点如下：

23H1财报确认22FY为港股业绩底，消费、大金融板块业绩环比回升

(相关资料图)

截至8月19日，按照市值统计，港股23H1整体披露率(中报+预告)达到45%，恒指披露率达44%，接下来两周将会进入中报披露高峰期。基于已披露中报的可比口径，23H1港股净利润TTM增速由0.2%(22FY)提升至7.0%，恒指由1.1%(22FY)回升至7.1%，盈利拐点初现，符合在6.27《流水不争先，争滔滔不绝》中对22FY为港股业绩底的判读。

具体来看，大金融、消费风格出现拐点，周期行业则处于下行区间。具体来看：①制药、生物科技与生命科学，医疗保健设备与服务、零售业23H1增速弹性较高;②半导体与半导体生产设备、材料、能源行业同比增速转负下行。

美国财政部发债&YCC&通胀风险→美股回调，短期5月底点位或为支撑位

近期美股下行，但美国经济韧性尚存，短期或震荡，观察点在于本周Jackson Hole央行年会：①油价反复下，美国通胀存在隐忧，叠加7月FOMC会议纪要偏鹰→加息预期升温;②美国财政部大规模发债、惠誉、穆迪下调美国主权/银行信用评级，日本央行调整YCC加剧资金从美债流出风险，美债收益率上行，博弈关键点或为日本10月议息会议。

短期内，5月底点位或为本轮美股回调支撑位：①5月起，AI行情催化美股上行，但近期科技股分子分母端承压;②彼时美联储加息预期升温，美元指数与当前点位相近，但若美国财政部超预期发债/银行业风险进一步发酵，美股存在进一步下行风险。

AH溢价逼近去年高点，地产/化债政策出台或为港股企稳信号

中报信号正面，海外风险推升AH溢价逼近去年高点。从复盘来看，美股下跌与港股走势相关性较强，且估值水平越高，港股跌幅越深。但若美股短期回调，且港股基本面出现拐点向上+估值低位，资金通常会由美股流向港股，港股短期企稳/上行。

在本轮美股调整中，港股估值处于低位、风险溢价回踩至1年均值+1.5x标准差附近，海外风险推动AH溢价接近去年11月以来高点。而乐观情形下，在前期政策高定调下，近期经济修复不足的底色若能推动后续政策落地的密度/力度提升，叠加AH溢价创年初来新高，即使美股短期回调，港股仍或企稳。

哑铃型配置结构仍有效，关注景气出现回升迹象的行业

结合景气趋势，建议考虑高股息+成长的哑铃型配置：1)游戏：5-6月国内移动游戏收入同比转正。

2)部分顺周期产品：①消费建材：6月房屋竣工面积同比维持较高增速，水泥等建材价格同比降幅收窄，且成本端原材料压力减轻;②钢铁：7月螺纹、中厚板等钢材价格同比降幅大幅收窄;③工业金属：近期铜、铝价格同比均转正，前瞻看，在国内稳增长政策加码和美元指数或见顶情况下，工业金属价格或回升。

3)医药：前瞻指标全球医药投融资额同比Q2降幅继续收窄。建议关注：①互联网：游戏;②消费：医药;③景气回升的顺周期：消费建材、钢铁、工业金属。

风险提示：

国内经济复苏不及预期;联储收水力度超预期。

标签：